2000년 04월 20일                          

투자의견 : 장기매수

     적정 주가 : 1,810원 ~ 2,310원
     
투자포인트

주택 등 건축부문에 강점을 보유하고 있으며 차입금 축소 등으로 좋아지고 있는 대림그룹 계열사임. 2000년 EPS 510원으로 업종평균 PER 고려한 적정주가는 1,800원에 그침. 그러나 금년까지 차입금 축소를 최대 목표로 정하는 등 2001년부터 좋은 회사로의 재탄생 기대되어 현 주가수준에서 장기매수를 권유함.

1. 구조조정의 산을 넘고 있는 삼호

자체APT 등 실행원가율 이 낮은 공사물량을 확보하고 있으나 이월물량 저조로 인해 향후 4년간 6％대 성장에 그칠 전망
1999년, 2000년 1/4분기 관계사 지원으로 인한 영업외적인 이익발생으로 경상흑자 달성, 영업부담요인인 차입금 감축을 위한 경영총력 전개중

2. 수주 및 매출동향 → 금년 이월물량(전년 기성고의 1.8배)저조로 향후 4년간 저성장세
1999년 대림흥산(조경사업) 합병으로 경영평점이 전년대비 1.7％P개선된 29.0점 시현중이나 1/4분기 현재 토목수주는 7억원에 불과. 한국타이어(99년까지 동부문 1,871억원 수주) 및 한국전지등의 공장건설 발주지속으로 되고 있어 안정된 건축물량 확보. 동부문은 단기간 공종으로서 매출부문 기여도가 높은 장점 보유
   2000년 4월 현재까지 2,109세대 분양분중 10.0％인 213세대가 미분양으로 상존. 대림산업의 e-편한세상 브랜드 사용으로 주택부문 mame-value 상승중

3. 수익 및 현금동향 → 2001년부터 영업활동으로 인한 경상이익 정상적 발생
2000년 1/4분기 대림코퍼레이션 주식 등의 계열사 양도로 인한 투자자산처분이익 발생으로 (80.9억원) 전년동기 대비 흑자전환한 59.0억원의 경상이익 발생(1999년 대림흥산의 안성토지 매각으로 13,154백만원 차익시현)
   전년 상장건설업계 수준인 88.3％의 원가율 시현. 실행원가율이 낮은 자체 APT 진행 및 인력 구조조정에 따른 노무비 감소로 향후 4년간 88％대의 원가율 시현
   1999년 건설업계 평균대비 4.7％P의 높은 43.0％의 차입금 의존도는 경영부담요인. 2000년 공사선급금, 미분양 APT 할인매출 및 임대분 분양 등을 통해 차입금 감축중(1/4분기88억원 감소)
   차입금 감축과 더불어 내곡동 부지(그린벨트, 10.3만평/장부가 144.6억원)의 활용가능성이 성장성 가변요인

Analyst
     
이창근(3770~2304) cklee@myasset.com